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金融去杠桿未來是宏觀穩定、微觀收縮

瀏覽次數:4069    作者:rzdb    發布時間:2017-07-05 09:37:34    字號:        
  導讀

  貨幣寬松的本意是通過寬松的貨幣政策帶動實體經濟的發展,但因為改革未及時跟上,寬松的流動性在股市、債市、房市吹起一個一個資產泡沫,實體經濟的受益有限,而金融體系內的流動性泛濫、同業擴張、資金空轉、杠桿攀升、風險劇增。為了控制風險,支持實體經濟,我們開始走上金融去杠桿的漫漫征程。

  摘要

  金融加杠桿的動因和條件:金融業本源業務的性質決定了其天然具有加杠桿的動力。1)金融加杠桿部分源于實體經濟的債務融資需求,伴隨的是對實體經濟信貸的投放和GDP擴張;2)當實體經濟杠桿率攀升,加杠桿回報下降后,金融加杠桿將會轉為金融體系內部杠桿的膨脹,資金脫實向虛,淤積在金融體系內部。條件:1)貨幣寬松是金融加杠桿的大前提;2)短端利率低,長端收益高是金融機構搏取收益的基礎;3)監管相對滯后給金融機構提供的套利空間是加杠桿的必要條件;4)配置資產的政府隱性擔保是金融加杠桿可持續的有力保障。

  金融加杠桿的方式:“同業+委外”五步走加杠桿模式。1)央行擴表加杠桿;2)大型商業銀行表內負債端承接央行流動性加杠桿;3)中小型商業銀行表內通過同業存單主動負債加杠桿,同時,兩類銀行都通過理財在表外加杠桿;4)委外投資向非銀機構加杠桿;5)非銀機構通過貨幣市場拆借,進一步加杠桿,同時資金投向實體經濟,實體經濟加杠桿。

  金融加杠桿的渠道多樣,杠桿率水平飆升,風險加大。金融加杠桿的渠道可以分為銀行表內、銀行表外、券商資管、保險萬能險、信托、基金專戶、基金子公司等,我們推算這些渠道的杠桿率基本都在上升,金融加杠桿的潛在風險有:1)資本充足率無法準確度量商業銀行的風險;2)期限錯配放大流動性風險;3)金融加杠桿還存在信用風險。

  金融去杠桿的動因:1)金融業過度繁榮。金融業增加值占GDP比重2016年達到了8.35%,美國日本分別為7.3%、4.5%;2)金融繁榮對實體經濟支持有限。2016年銀行對實體經濟債權增長率只有7%,而對其他金融機構的債權增長50%;3)金融杠桿飆升蘊含極大風險。

  金融去杠桿的前提和目標。經濟回升是金融去杠桿的前提,為金融去杠桿打開了政策窗口。中共中央政治局4月25日召開會議,認為“一季度經濟運行穩中向好”。此輪金融去杠桿的目標:1)防范系統性金融風險;2)壓縮金融機構通道業務,限制監管套利和空轉套利;3)資金脫虛向實,金融支持實體經濟。在去杠桿初期,企業融資數量可能會有所減少,對實體經濟的不利影響比較大。但長期來看去杠桿將有利于是企業改善融資結構,降低融資成本,支持實體經濟。

  金融去杠桿的模式:金融去杠桿的過程即為金融加杠桿的逆過程。逆推原來“同業+委外”的五步走金融加杠桿模式,發現流動性收緊,貨幣市場利率的提高,打破了原來通過銀行間市場拉久期、加杠桿的基礎。央行可利用貨幣政策通過多種方式推動金融去杠桿。包括:1)控制央行再貸款,穩定基礎貨幣投放;2)調整存款準備金,控制貨幣乘數;3)調高央行貨幣政策工具利率,增加金融機構負債成本;4)強化MPA考核,控制銀行規模擴張速度;5)一行三會出臺政策,加強金融監管。其中,控制基礎貨幣投放、調整存款準備金、調高omo利率、強化MPA考核都是央行宏觀層面的收緊,制定政策加強金融監管則是微觀層面收緊。

  此輪金融去杠桿的現狀和影響。一季度經濟企穩,4月金融去杠桿力度邊際加強,對市場和經濟的沖擊顯現。行至當前,短期而言,金融去杠桿的節奏已稍緩。金融去杠桿以來,各金融機構的杠桿率增速減緩。1)銀行資金成本逐漸提高,央行與商業銀行均面臨資產縮表。商業銀行總資產17年3月為236.1萬億元,4月降至235.98萬億元;2)部分商業銀行壓縮同業業務規模。2017年4月,中信銀行(601998,股吧)總資產5.75萬億元,比上年末下降3.02%,資產負債表收縮;3)債券融資成本明顯上升,債券融資規模顯著下降,債券利率大幅上揚。2017年1月至5月,共有394只債券取消發行,規模達3694.26億元。4)實體經濟融資成本上升。2016年11月,社會融資綜合融資成本為5.01%,2017年3月上升到5.8%。去杠桿初期,企業融資受負面影響,對實體經濟不利,但從長期看,去杠桿將有利于企業改善融資結構,降低融資成本,支持實體經濟。

  此輪金融去杠桿將是一項長期的過程,力度和節奏將依據市場和經濟的反應進行調整。金融去杠桿未來是宏觀穩定、微觀收縮,金融行業體系內部資金循環受限,總體流動性保持穩健偏緊,但也不會像13年“錢荒”一樣,量給夠,價上升,擠壓套利空間。監管層面不會刻意追求宏觀金融杠桿率的下降,以控制對實體經濟的沖擊,防止形成“債務——緊縮”循環,但會適應金融市場的新變化,加強金融監管,防控金融風險。預計未來監管政策和貨幣政策轉向放松的三大信號是:經濟二次探底跡象明朗、金融杠桿去化比較充分、經濟政治維穩訴求上升。
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